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  公司归母净利同比下滑主因期内国内职业外部要素短期影响院端软镜设备招采节奏叠加公司着眼长时间开展提高产品推行及研制投入。（慧博投研资讯）公司24年海外收入1.61亿元（yoy+42.7%），公司活跃强化海外产品注册及途径建造作业，海外商场竞争力继续提高。展望25全年，考虑公司产品矩阵继续拓宽叠加国内外商业化继续发力，看好公司在职业需求边沿康复布景下完结向好开展。坚持“买入”。内窥镜设备装机量稳步提高，驱动全体收入稳健增加

  1）内窥镜设备：24年收入7.14亿元（yoy+14.7%），24年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）137台/522根，掩盖三级医院116家，国内院端设备招采节奏推迟布景下仍完结装机量的继续提高。考虑国内医疗设备更新方针落地边沿提速，叠加公司AQ-300等高端产品进一步放量，看好板块收入坚持稳健增加；2）内窥镜治疗耗材：24年收入2102万元（yoy-50.6%），咱们估测主因国内职业外部要素短期影响产品入院及放量节奏；看好板块收入后续随同产品推行强化康复增加；3）内窥镜修理：24年收入1276万元（yoy+3.3%），看好其25年随同公司装机量提高坚持向好开展。

  公司继续推动新品研制作业，包含：1）新渠道及新镜体：公司高光谱渠道、AQ-150及AQ-120等内镜体系、640倍细胞内镜及140倍光学放大内镜、电子经皮胆道镜、电子膀胱镜及电子输尿管肾盂镜等镜体均已于24年内获批，进一步丰厚公司产品的使用场景；2）3D消化内镜：已完结工程样机规划开发验证并逐渐优化3D成像算法，产品上市后将添补3D软性内镜商场空白，为临床治疗供给全新解决计划；3）内窥镜机器人：已完结型式查验并发动临床试验，咱们看好其在上市后逐渐提高公司职业影响力并为杂乱消化道手术供给更优计划。

  归纳考虑国内职业外部要素对公司收入增速的短期扰动、海外收入占比提高对全体毛利率及股份付出费用冲回对办理费用率的影响，咱们调整25-27年归母净利至1.03/1.32/1.72亿元（比较25/26年前值调整-22%/-35%）。根据DCF的目标价为55.12元（WACC：9.2%，永续增加率：2.8%；相同参数下按最新股本计的前值为60.36元）。

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